供求決定景氣度
 

　　我們認(rèn)為，對(duì)于建材行業(yè)，行業(yè)的景氣度由供給決定。在行業(yè)利潤(rùn)率創(chuàng)新高、固定資產(chǎn)投資調(diào)控緊縮的預(yù)期下，市場(chǎng)一直擔(dān)心需求下降會(huì)使行業(yè)景氣下降。我們認(rèn)為，市場(chǎng)還是將重點(diǎn)放在新增產(chǎn)能上，需求面不必過(guò)度擔(dān)心。

　　首先，行業(yè)景氣周期核心的驅(qū)動(dòng)力是供求關(guān)系。供求關(guān)系的好壞是行業(yè)周期變化的決定性因素，不受成本因素的干擾，在供求關(guān)系偏好的情況下，成本上升的壓力將通過(guò)產(chǎn)品價(jià)格的上升得到轉(zhuǎn)移。
 
　　其次，在可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)，我國(guó)以固定資產(chǎn)投資帶動(dòng)GDP增長(zhǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀很難看到變化，因此水泥和玻璃需求相對(duì)其他國(guó)家的高速增長(zhǎng)在短期內(nèi)很難發(fā)生改變。
 
　　最后，從歷史情況來(lái)看，需求波動(dòng)的幅度明顯小于供給波動(dòng)的幅度，因此行業(yè)周期與供給變化的相關(guān)性大于需求變化。在判斷行業(yè)走向時(shí)，對(duì)供給面的關(guān)注程度應(yīng)大于對(duì)需求面的關(guān)注程度。
 
產(chǎn)能擴(kuò)張可能性不大
 
　　建材行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的速度取決于建材行業(yè)投資的增幅，這種增幅又由兩個(gè)因素決定：一是行業(yè)現(xiàn)實(shí)的盈利能力。首先，行業(yè)的景氣程度直接影響到企業(yè)的現(xiàn)金流狀況，而作為需要不斷進(jìn)行資本性投資維持企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的行業(yè)，企業(yè)的現(xiàn)金流狀況又直接影響到其下一年度的資本新開支，從而影響到產(chǎn)能的投放；其次，行業(yè)的景氣程度直接影響到行業(yè)外資金進(jìn)入建材行業(yè)的意愿，03年末到04年初全國(guó)水泥的火爆行情直接導(dǎo)致了大量行業(yè)外資金進(jìn)入水泥行業(yè)，從而引起了04年下半年開始的水泥行業(yè)嚴(yán)重供過(guò)于求。
 
　　二是宏觀調(diào)控。企業(yè)基于行業(yè)景氣度的投資意愿將受到國(guó)家宏觀調(diào)控的制約。目前，以發(fā)改委為主導(dǎo)的宏觀調(diào)控政策主要是基于行業(yè)景氣度的調(diào)控，目的是防止行業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)過(guò)大；其次是基于節(jié)能減排的調(diào)控，目的是為了響應(yīng)我國(guó)減少工業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中的能源消耗和對(duì)環(huán)境的污染。
 
　　我們認(rèn)為，無(wú)論是從行業(yè)景氣度角度，還是從宏觀調(diào)控的角度分析，08年建材行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)度擴(kuò)張的可能性都不大。很有可能出現(xiàn)的局面是行業(yè)向正常盈利水平的回歸，行業(yè)投資意愿逐步增強(qiáng)。但是，由于基于節(jié)能減排的宏觀調(diào)控，將使這種投資意愿轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)投資的難度增加，周期拉長(zhǎng)。
 
　　根據(jù)目前建材信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的08年在建產(chǎn)能的情況，我們預(yù)計(jì)08年新增水泥熟料產(chǎn)能為1.4億噸，折合水泥新增產(chǎn)能1.8億噸，考慮08年淘汰落后水泥產(chǎn)能5000萬(wàn)噸，08年凈新增水泥產(chǎn)能為1.3億噸。根據(jù)目前建材信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的08年在建產(chǎn)能的情況，08年我國(guó)平板玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能與07年基本持平為5700萬(wàn)重箱，07年投產(chǎn)的產(chǎn)能約為5800萬(wàn)重箱。
 
需求具有季節(jié)性
 
　　在固定資產(chǎn)投資增速在24%的前提下，我們預(yù)計(jì)建材產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)都將保持10%以上的增速。我們預(yù)計(jì)08年水泥產(chǎn)品的需求增速將和07年11%左右的增速保持一致，則08年水泥新增需求將達(dá)到1.5億噸以上，全國(guó)水泥需求量將在14.5億噸以上。我們預(yù)計(jì)08年玻璃產(chǎn)品的需求增速將略低于07年15%左右的增速，增速在13%左右，則08年玻璃新增需求將達(dá)到6200萬(wàn)重箱以上，全國(guó)平板玻璃需求量將在5.1億重箱以上。
 
　　相對(duì)于需求的總體增長(zhǎng)，由今年信貸政策變化導(dǎo)致的需求季度性變化更需要關(guān)注。在06年和07年1季度，信貸放款高達(dá)全年總額的將近40%，而今年按照央行的調(diào)控目標(biāo)，這一比例將下降到35%，這有可能對(duì)1季度建材需求的同比增長(zhǎng)產(chǎn)生一定的影響。
 
　　我們認(rèn)為，建材行業(yè)的供需在08年將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，雖然好轉(zhuǎn)的幅度并不能像06年和07年那樣明顯，但足以保證行業(yè)的盈利能力進(jìn)一步回升。根據(jù)我們對(duì)水泥供給和需求的測(cè)算，08年水泥新增需求將大于凈新增供給2000萬(wàn)噸左右，在07年3000萬(wàn)噸的基礎(chǔ)上有所下降。根據(jù)我們對(duì)平板玻璃供給和需求的測(cè)算，08年平板玻璃新增需求將大于凈新增供給400萬(wàn)重箱左右，在07年700萬(wàn)重箱基礎(chǔ)上有所下降。
 
行業(yè)整合是主線
 
　　我們認(rèn)為貫穿本輪牛市的水泥板塊的投資主題有三個(gè)：固定資產(chǎn)投資輪動(dòng)、行業(yè)整合和資產(chǎn)重組。我們認(rèn)為由于前兩個(gè)主題與行業(yè)發(fā)展的總體趨勢(shì)一致，較好把握，后一主題與消息相關(guān)，確定性略弱。
 
　　這一輪行業(yè)運(yùn)行周期與以前周期最大的不同就是在這一輪周期中，部分區(qū)域經(jīng)完成新型干法替代落后產(chǎn)能和行業(yè)集中度迅速提高的行業(yè)整合的雙重目標(biāo)，這些區(qū)域里的行業(yè)龍頭自然成為我們的投資標(biāo)的。
 
　　對(duì)于玻璃行業(yè)，我們認(rèn)為，雖然玻璃行業(yè)在浮法玻璃領(lǐng)域也存在和水泥一樣的整合預(yù)期，但是由于玻璃產(chǎn)品與水泥產(chǎn)品主要的區(qū)別在于其產(chǎn)品的差異化，所以隨著人民生活水平提高而進(jìn)行的消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于浮法行業(yè)整合所帶來(lái)的機(jī)會(huì)。