房地產(chǎn)業(yè)回暖拉動(dòng)了平板玻璃的需求，作為玻璃業(yè)的上游，目前純堿業(yè)卻仍然低迷。由于產(chǎn)能過(guò)剩，純堿業(yè)低迷狀況短期難有改觀，行業(yè)真正轉(zhuǎn)好可能要到明年上半年。從行業(yè)整體估值情況看，目前純堿公司整體市盈率仍然偏高，但考慮股市可能超前反映，今年底或明年初板塊或有所表現(xiàn)。

      玻璃制造業(yè)開(kāi)始復(fù)蘇

       純堿的用途主要是建材、冶金、化工等行業(yè)領(lǐng)域，其中玻璃制造是最大的消費(fèi)領(lǐng)域。玻璃制造消耗的純堿占純堿總消費(fèi)量的比重超過(guò)40%。因此，對(duì)純堿業(yè)來(lái)說(shuō)，玻璃業(yè)的好壞會(huì)在相當(dāng)程度上影響其經(jīng)營(yíng)的冷暖。而平板玻璃大部分用于房地產(chǎn)業(yè)，因此玻璃制造業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況與房地產(chǎn)行業(yè)的興衰直接相關(guān)。從目前的各項(xiàng)指標(biāo)看，房地產(chǎn)行業(yè)回暖態(tài)勢(shì)已基本確定。
 
      根據(jù)WIND資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，今年1月是平板玻璃最蕭條的月份，當(dāng)月僅生產(chǎn)3934.35萬(wàn)重量箱，同比下降5.85%，2月份降幅收窄為2.01%，3月份之后同比波動(dòng)幅度基本維持在正負(fù)1以?xún)?nèi)，但玻璃庫(kù)存在明顯下降。根據(jù)WIND資訊的數(shù)據(jù)，去年第四季度玻璃庫(kù)存比年初增長(zhǎng)了33.7%，而今年一季度庫(kù)存僅增長(zhǎng)2.8%，二季度更是下降8.3%。從產(chǎn)銷(xiāo)率看，今年一季度為98.6%，二季度為101.1%。而7月份庫(kù)存繼續(xù)下降，產(chǎn)銷(xiāo)率比6月提高2.67個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)8月份平板玻璃產(chǎn)量同比增長(zhǎng)達(dá)到8.59%，創(chuàng)出去年11月份以來(lái)的新高。
 
     玻璃價(jià)格今年以來(lái)呈現(xiàn)上漲的態(tài)勢(shì)，8月漲幅較大。WIND資訊的數(shù)據(jù)顯示，7月初5MM普通平板玻璃鄭州含稅價(jià)為15元/平方米，8月初為19元/平方米，9月份漲至22元/平方米（近日有所回調(diào)），漲幅分別為26%和16%，這說(shuō)明玻璃業(yè)已經(jīng)開(kāi)始了復(fù)蘇。復(fù)蘇的主要原因是房地產(chǎn)業(yè)的回暖拉動(dòng)了對(duì)平板玻璃的消費(fèi)。

      但玻璃業(yè)的復(fù)蘇今后一段時(shí)間可能會(huì)受到兩方面因素的抑制：一是產(chǎn)能過(guò)剩。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)目前擁有平板玻璃生產(chǎn)線(xiàn)203條，在金融危機(jī)影響下停產(chǎn)了近30條。但還有一批玻璃生產(chǎn)線(xiàn)在大干快上，在目前價(jià)格出現(xiàn)上漲的情況下，一些前期停產(chǎn)的生產(chǎn)線(xiàn)會(huì)逐步恢復(fù)生產(chǎn)。按通?；謴?fù)生產(chǎn)需要3、4個(gè)月計(jì)算，一旦這些生產(chǎn)線(xiàn)陸續(xù)恢復(fù)，則今年底或明年初產(chǎn)量即會(huì)有快速增長(zhǎng)，將對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生抑制。

     二是新房開(kāi)工面積盡管好轉(zhuǎn)但仍是負(fù)數(shù)（今年1-8月份同比為-5.9%），這意味著與去年同期相比，施工面積從而竣工面積仍將保持較低的增幅，盡管今年1-8月施工面積同比有所增加，但與去年同期相比增幅是比較低的（去年上半年增幅在24%以上），其對(duì)玻璃需求的拉動(dòng)力度有限。

純堿行業(yè)低迷短期難改觀，從WIND資訊的數(shù)據(jù)看，純堿產(chǎn)量在今年1月份為最低點(diǎn)，月產(chǎn)量?jī)H為129.31萬(wàn)噸，同比下降14.51%（而從下降幅度看，去年11月和12月同比降幅最大，分別為20.6%和20.1%）。從同比看，月產(chǎn)量負(fù)增長(zhǎng)盡管幅度收窄，但直到3月份仍是負(fù)增長(zhǎng)，4月份才轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)。不過(guò)，產(chǎn)量同比增幅出現(xiàn)反復(fù)，特別是8月份在上個(gè)月同比增長(zhǎng)6.46%基礎(chǔ)上下降了3.84%。這表明，雖然今年產(chǎn)量有所恢復(fù)但行業(yè)整體仍較為低迷。

      從價(jià)格看，根據(jù)WIND資訊的數(shù)據(jù)，2008年年底為最低點(diǎn)，為1030元/噸，此后出現(xiàn)較明顯的上漲。1月底比去年2月底上漲了約26%，2月底比1月底上漲了約20%，而3月底后出現(xiàn)回落，比2月底下跌約10%。此后基本維持小幅震蕩，9月17日價(jià)格為1270元，比2月份的1570元下降了約20%。

進(jìn)一步分析表明，今年一二月份的上漲背景是在政策刺激下宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，庫(kù)存在經(jīng)過(guò)去年第四季度以來(lái)的消耗后需要補(bǔ)充，因而市場(chǎng)需求出現(xiàn)增長(zhǎng)，由此帶動(dòng)了價(jià)格的回升。但是，進(jìn)入二季度后，在前期價(jià)格的拉動(dòng)下，純堿企業(yè)增加了產(chǎn)量，市場(chǎng)供應(yīng)增大，第二季度產(chǎn)量為483.17萬(wàn)噸，比一季度的419.07萬(wàn)噸增長(zhǎng)了15.30%，比2008年二季度的488.39萬(wàn)噸僅減少1.07%。因此，純堿價(jià)格不可避免地出現(xiàn)回落和低迷。

       從純堿產(chǎn)能情況判斷，供過(guò)于求對(duì)價(jià)格的影響仍將持續(xù)。根據(jù)WIND資訊的數(shù)據(jù)，今年1-8月份產(chǎn)量同比增長(zhǎng)率為-3.11%，比1-7月份的同比-2.99%進(jìn)一步擴(kuò)大。即使今年9-12月份好于1-8月份，全年產(chǎn)量很可能只會(huì)略高于2008年的1881萬(wàn)噸，但目前行業(yè)產(chǎn)能約2150萬(wàn)噸，過(guò)剩明顯。

      即使從平板玻璃的需求增長(zhǎng)分析，今年1-8月平板玻璃累計(jì)產(chǎn)量同比上漲了0.89%，假如全年能達(dá)到增長(zhǎng)5%，則產(chǎn)量將達(dá)到57943萬(wàn)重箱（去年全年產(chǎn)量為55184.63萬(wàn)重量箱）。假定需求也增長(zhǎng)5%，按去年全年產(chǎn)量1882萬(wàn)噸計(jì)算，則純堿今年全年產(chǎn)量將達(dá)到1976萬(wàn)噸，供過(guò)于求也是明顯的，既然產(chǎn)能供過(guò)于求，其價(jià)格就不太可能出現(xiàn)較大幅度上漲，因此可以預(yù)計(jì)，今年純堿業(yè)整體業(yè)績(jī)難有大的改觀。
需求啟動(dòng)在明年，從新房開(kāi)工面積看，3月份降幅低點(diǎn)為16.22%，之后的兩個(gè)月仍在低位，6月份降幅才有明顯的收窄，到8月份進(jìn)一步收窄為5.88%，目前看，10月份新房開(kāi)工面積可能會(huì)轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)。由于前8個(gè)月新房開(kāi)工面積同比仍為負(fù)數(shù)，意味著房地產(chǎn)施工面積從而竣工面積將在今年一段時(shí)間內(nèi)保持較低的增幅，到明年二季度可能才會(huì)轉(zhuǎn)為明顯上升。

       對(duì)玻璃業(yè)和純堿業(yè)來(lái)講，房屋新開(kāi)工項(xiàng)目真正形成拉動(dòng)作用需要大約一年的時(shí)間。據(jù)此判斷，明年5份前后房地產(chǎn)對(duì)玻璃和純堿的拉動(dòng)力會(huì)逐步加大。從這個(gè)意義上看，房地產(chǎn)對(duì)玻璃從而對(duì)純堿業(yè)的真正拉動(dòng)可能在明年上半年。假定明年對(duì)純堿的需求同比增長(zhǎng)10%（過(guò)去數(shù)年的平均水平），則產(chǎn)量將達(dá)到近2100萬(wàn)噸，按目前的產(chǎn)能且不考慮進(jìn)出口狀況，供求可能會(huì)接近，或供略大于求。因此行業(yè)環(huán)境會(huì)好于今年，行業(yè)盈利狀況將會(huì)有所改善，但如果產(chǎn)能仍有擴(kuò)大，會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成壓力，價(jià)格上漲會(huì)受到一定的抑制。

      板塊估值偏高

       如果從市盈率來(lái)看，若與全部A股相比，純堿類(lèi)上市公司目前的估值偏高。根據(jù)WIND資訊的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，以9月22日收盤(pán)價(jià)計(jì)算（整體法，剔除負(fù)值，不考慮H股因素），純堿板塊目前市盈率為38倍，而同期A股為22倍。從歷史看，純堿類(lèi)上市公司2008年底市盈率為19倍，2008年6月底為15倍，2007年底為46倍，2007年6月底為29倍；而同期A股上市公司整體市盈率分別為15倍、18倍、41倍和28倍。若與純堿業(yè)過(guò)去的市盈率情況看，目前僅高于其自2008年來(lái)平均水平大約10%。

      從市凈率看，純堿板塊低于A股整體水平。目前純堿類(lèi)公司市凈率為2.42倍，A股則為3.28倍；去年底及去年6月底分別為1.38倍和2.82倍，A股整體同期市凈率分別為2.07倍、3.23倍；2007年底及6月底純堿類(lèi)公司市凈率分別為5.09倍、3.29倍，而A股公司為6.27倍和4.58倍。

        這兩組數(shù)據(jù)表明，純堿類(lèi)公司今年中期盈利狀況比較差，而所有者權(quán)益仍然不錯(cuò)。因此，如果行業(yè)盈利狀況有所好轉(zhuǎn)，市盈率就會(huì)有明顯下降。從目前行業(yè)供求關(guān)系及市場(chǎng)價(jià)格情況判斷，行業(yè)盈利狀況的改善還需要一定的時(shí)間，由此判斷其目前估值仍是偏高的。但考慮股市對(duì)行業(yè)變化的提前反映，今年底或明年初板塊或可能有所表現(xiàn)。