中國建材高價認購增發(fā)股份，將有利于祁連山產(chǎn)能擴張和緩解資金壓力，但對于提升公司管理水平和盈利能力則作用有限。

　　甘肅祁連山水泥股份有限公司(下稱 “祁連山”，600720)的增發(fā)過程，猶如一部跌宕起伏的好萊塢大片，水泥行業(yè)的大腕相繼亮相其中。然而，中國淮海經(jīng)濟區(qū)域內(nèi)最大的水泥生產(chǎn)商中國建材股份有限公司(下稱“中國建材”)卻意外地成為了最后的贏家。

　　3月18日，祁連山公告中披露其定向增發(fā)方案：公司擬定向增發(fā)6600 萬股，其中向中國建材增發(fā)5000 萬股，增發(fā)價格為董事會決議公告前20 個交易日均價的90%，即9.86 元/股。

　　至此，祁連山與亞洲最大的水泥供應商安徽海螺水泥股份有限公司(下稱“海螺水泥”，600585.SH)的前期合作也已終止，海螺水泥正式退出祁連山的定向增發(fā)方案。

海螺意外“落選”

　　對于祁連山來說，增發(fā)有著重要的意義。

　　祁連山在區(qū)域市場占有率很高(甘青藏地區(qū)30%以上)，并且水泥市場需求較旺盛，但公司是老牌國有企業(yè)，員工眾多，勞動生產(chǎn)率處于行業(yè)低水平，人均產(chǎn)量僅有1500 噸(海螺水泥人均產(chǎn)量高達10000 噸/人)。

　　海螺水泥是業(yè)界公認的管理和技術處于領先水平的超大型水泥企業(yè)，其對管理和技術的“海螺復制”模式使得它收購或新建的生產(chǎn)線能夠在短時間內(nèi)達到理想的盈利水平。這使得海螺水泥一度成為祁連山定向增發(fā)的不二之選。

　　2007年1月26日，祁連山公布了其當時的增發(fā)方案，公司擬向不超過10名特定對象非公開發(fā)行股票的數(shù)量擬不超過1.5億股(含1.5億股)，其中海螺水泥將以不低于每股3.204元的價格(依據(jù)祁連山當時股價折讓而定)認購祁連山定向發(fā)行股票中的5000萬，約占祁連山總股本的12.6%，逼近祁連山控股股東甘肅祁連山建材控股有限公司持有的15.34%的股權。

　　2007年10月，祁連山定向增發(fā)方案獲得商務部批準。但不巧的是，2008年1月，上述定向增發(fā)方案上報證監(jiān)會后不久，祁連山在新增的環(huán)保核查環(huán)節(jié)上止住腳步：公司被要求在5個環(huán)保問題上進行整改，只有在通過環(huán)保核查后才能拿到證監(jiān)會批文。

　　2008年2月，原有的祁連山定向增發(fā)方案超出股東大會批準的有效期。而3月16日，祁連山再次召開股東大會，重新制定了新的方案：增發(fā)規(guī)模從原來的不超過1.5 億股降為6600 萬股，增發(fā)價格提高到9.86 元/股，但原有的增發(fā)對象海螺水泥變更為中國建材。

新方案喜憂參半

　　對于海螺水泥退出定向增發(fā)的原因，平安證券的行業(yè)分析師王昕認為，這主要是由于地方國資還不舍得完全將祁連山放手，海螺水泥希望獲得控制權的要求無法得到滿足，導致了合作的破裂。

　　而一位不愿透露姓名的研究人員則表示，海螺水泥由于祁連山環(huán)保評測的影響，其參與公開增發(fā)計劃受市場因素暫時擱置，使其剛剛變得激進的市場擴張戰(zhàn)略又重回保守；此外，與祁連山停牌前11.9 元的股價相比，面向中國建材的9.86 元增發(fā)價格僅折讓20%，增發(fā)價相對原有3.204元/股具有明顯的吸引力。

　　盡管中國建材取代海螺水泥成為新的增發(fā)對象，價格增長了三倍，但在業(yè)內(nèi)人士來看，祁連山定向增發(fā)的含金量卻下降了不少。

　　上述研究人員認為，海螺水泥的退出給祁連上未來發(fā)展帶來不少的負面影響。祁連山在現(xiàn)有的形勢下具備很強的地區(qū)控制力，在成本上祁連山的煤價和電價都比海螺水泥低30%，且單位售價高出10%，但祁連山的凈利潤率和凈資產(chǎn)收益率水平遠低于海螺水泥。

　　“如果沒有了海螺水泥管理和技術的輸入，公司的管理問題將再次成為未來一個較長時期內(nèi)難以解決的問題之一。而中國建材只能給予公司資金和政策上的幫助，自身人力短缺的中國建材不可能在較短的時間內(nèi)有效提高祁連山的綜合市場競爭力?！?

　　而平安證券的行業(yè)分析師王昕則認為，祁連山本身業(yè)績并不突出，但由于股權分散，重組概念是支撐價格的主要因素?！按舜卧霭l(fā)結束后，中國建材可能構建”北方水泥“的設想仍給市場以很大的想象空間。”

　　但不管怎樣，對于水泥生產(chǎn)這樣的高能耗行業(yè)來說，環(huán)保評測是一道關卡。而海螺水泥此前就是由于環(huán)保評測遇到麻煩，從而在一定程度上影響到增發(fā)進程，以至于不得不在祁連山增發(fā)的最后關頭忍痛割愛。