我們預(yù)計(jì)，2009年下半年上證綜指運(yùn)行區(qū)間為2000-3200點(diǎn)，對(duì)應(yīng)市盈率在15-25倍。市場(chǎng)可能在下半年發(fā)生風(fēng)格轉(zhuǎn)換，從產(chǎn)業(yè)振興向區(qū)域經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換，從題材股向藍(lán)籌股轉(zhuǎn)移。建議投資者可以相對(duì)積極一些，控制好倉(cāng)位并緊跟市場(chǎng)熱點(diǎn)，關(guān)注具有相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)的行業(yè)等六大投資機(jī)會(huì)。 

    相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)行業(yè)  

    由于今年以來(lái)部分行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)輪番的炒作，后期陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)的資金可能會(huì)更青睞一些具有相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)的行業(yè)。由于大部分個(gè)股的股價(jià)已經(jīng)反映了盈利的積極變化，尋找一些相對(duì)的“估值洼地”顯得更有意義。這些行業(yè)相對(duì)低估，存在補(bǔ)漲的可能，而且相對(duì)的估值優(yōu)勢(shì)能夠部分化解大盤(pán)調(diào)整帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 

    從行業(yè)的歷史PE出發(fā)，存在相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)的行業(yè)為：航空運(yùn)輸、鐵路運(yùn)輸、銀行、高速公路、化學(xué)制藥、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、證券、酒店、零售、白色家電、醫(yī)藥商業(yè)、景點(diǎn)、煤炭開(kāi)采、全部A股、化學(xué)纖維、服裝、中藥、物流、食品飲料、餐飲。 

    從行業(yè)的歷史PB出發(fā)，存在相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)的行業(yè)為：銀行、航運(yùn)、高速公路、機(jī)場(chǎng)、半導(dǎo)體、港口、造紙、鐵路運(yùn)輸、環(huán)保、橡膠、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。 

    因此，從估值角度，我們提醒投資者下半年關(guān)注以下投資機(jī)會(huì)：一是當(dāng)前的PE與PB均相對(duì)低估，二是當(dāng)前的PE或PB與歷史相比，處于最低值的附近，三是持續(xù)增長(zhǎng)的行業(yè)可以化解當(dāng)前相對(duì)較高的估值。另外，成長(zhǎng)性突出的一些個(gè)股在合理的安全邊際仍然值得投資。 

    景氣度開(kāi)始回升的行業(yè) 

    2008年四季度，上市公司盈利水平跌至冰點(diǎn)。在2009年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期大背景下，部分行業(yè)景氣度開(kāi)始回升。投資者應(yīng)對(duì)行業(yè)景氣度給予充分的重視，這可能代表一個(gè)階段主流資金的投資方向。結(jié)合2008年、2009年一季度業(yè)績(jī)，以及我們對(duì)該行業(yè)自上而下的預(yù)期，我們關(guān)于行業(yè)當(dāng)前所處的位置歸納如下：（見(jiàn)附圖） 

    借貸消費(fèi)與再杠桿化下的受益行業(yè) 

    目前中國(guó)杠桿化率處于低位，中國(guó)再杠桿化還有很大的空間。過(guò)去幾年，中國(guó)在迅猛增長(zhǎng)的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)中的杠桿化率并沒(méi)有同步提高。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型內(nèi)需經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，需要提高杠桿化率推進(jìn)該進(jìn)程，支撐經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)。 

    具體而言，目前國(guó)內(nèi)居民負(fù)債率低，不足15%；非金融類企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率61%，企業(yè)負(fù)債低；國(guó)債余額占比GDP約20%，**負(fù)債低；而商業(yè)銀行目前存貸比為67%，進(jìn)一步再杠桿化的空間巨大。 

    從日本的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步再杠桿化的可能性在加大。我們認(rèn)為，伴隨著國(guó)內(nèi)借貸消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)再杠桿化，上市公司中部分行業(yè)可能會(huì)因之而受益：銀行、地產(chǎn)、電信、汽車(chē)、網(wǎng)絡(luò)以及醫(yī)療保健等。 

    資源板塊以及衍生的新能源、環(huán)保行業(yè) 

    我們認(rèn)為，CPI與PPI有望在2009年三季度末由負(fù)轉(zhuǎn)正，而未來(lái)面對(duì)的通脹壓力可能會(huì)成為投資上游資源股的觸發(fā)點(diǎn)。而相關(guān)的新能源、節(jié)能減排概念也會(huì)在資源股價(jià)抬升的過(guò)程中受益。 

    首先，全球大量的信貸投放與貨幣注入是滋生通漲的土壤。自次貸危機(jī)向金融危機(jī)演化以來(lái)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體紛紛采取大幅降息和注入流動(dòng)性的寬松貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，冀望走出經(jīng)濟(jì)衰退的困境。目前，各國(guó)利率基本處在歷史最低水平，零利率現(xiàn)在逐步成為現(xiàn)實(shí)。 

    其次，資源品價(jià)格仍有回升空間。在經(jīng)歷了2008年價(jià)格的暴跌之后，各類產(chǎn)品如石油、有色金屬等都均已跌至生產(chǎn)成本線附近。部分產(chǎn)品價(jià)格甚至跌到生產(chǎn)成本線之下，出現(xiàn)了減產(chǎn)停產(chǎn)現(xiàn)象。我們認(rèn)為，伴隨著企業(yè)去庫(kù)存化的完成，各類資源品價(jià)格有望企穩(wěn)并出現(xiàn)反彈。觀察CRB指數(shù)與原油期貨價(jià)格走勢(shì)，資源品價(jià)格仍有回升空間。 

    第三，人均資源貧乏決定“物以稀為貴”。2007年國(guó)務(wù)院辦公室發(fā)表的《中國(guó)的能源狀況與政策》指出，中國(guó)人均資源擁有量較低。煤炭與水資源人均不足世界平均水平的50%，石油天然氣僅為1/15，耕地不足30%。而根據(jù)EIA的測(cè)算，中國(guó)人均礦產(chǎn)資源為全球平均水平的58%。 

    我們認(rèn)為，新能源發(fā)展的前景不容置疑。作為世界上碳排放最大的國(guó)家，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變要求減少消耗和污染。而在新能源的發(fā)展過(guò)程中，我國(guó)的起跑位置并不落后，中國(guó)**計(jì)劃在2020年實(shí)現(xiàn)綠色能源在總能源消耗中的比例提高至15%（現(xiàn)在<2%），后期投資規(guī)模巨大。因此，新能源行業(yè)蘊(yùn)含大量的投資機(jī)會(huì)，建議投資者關(guān)注風(fēng)電、核電以及新能源汽車(chē)板塊。 

    區(qū)域經(jīng)濟(jì)概念股 

    繼行業(yè)調(diào)整與振興規(guī)劃后，區(qū)域經(jīng)濟(jì)的振興也已經(jīng)開(kāi)始提上日程。在政策面的支持下，區(qū)域經(jīng)濟(jì)迎來(lái)重大的發(fā)展機(jī)遇，A股市場(chǎng)中相關(guān)概念也會(huì)出現(xiàn)較好的投資機(jī)會(huì)。在眾多的區(qū)域經(jīng)濟(jì)概念中，我們建議投資者關(guān)注以下三個(gè)方面： 

    一是上海本地股。上海本地股概念性極強(qiáng)，在上市公司中，浦發(fā)銀行、海通證券與中國(guó)太保等受益于金融中心建設(shè)，上港集團(tuán)、海博股份等受益于航運(yùn)中心建設(shè)；陸家嘴、外高橋等地產(chǎn)公司、錦江股份、益民百貨等旅游商業(yè)受益于世博會(huì)的召開(kāi)；而上海機(jī)電、ST上航等公司可能也因資產(chǎn)重組催生顯著的投資機(jī)會(huì)。 

    二是海西板塊?！秶?guó)務(wù)院關(guān)于支持福建省加快建設(shè)海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)的若干意見(jiàn)》明確了將海西區(qū)定位為兩岸人民交流合作先行先試區(qū)域，相關(guān)板塊會(huì)因海西區(qū)建設(shè)的展開(kāi)而出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，建材、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、電子、汽車(chē)等板塊會(huì)受益于持續(xù)的政策扶持和兩岸交流。 

    三是深圳板塊?！渡钲诰C合配套改革總體方案》出臺(tái)進(jìn)入沖刺階段。該方案強(qiáng)調(diào)深港合作，推動(dòng)深港地區(qū)聯(lián)動(dòng)以形成全球性的金融、物流、貿(mào)易、創(chuàng)新等中心。我們認(rèn)為，投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)在以下方面：從區(qū)域位置上的合作來(lái)看，關(guān)注深圳地產(chǎn)股；從深港合作的內(nèi)容看，銀行、港口、酒店、零售等板塊會(huì)有不同程度受益；深圳本地股中正在醞釀及實(shí)施的資產(chǎn)整合與重組。 

    資產(chǎn)重組與整合板塊 

    在A股市場(chǎng)十幾年的歷史中，資產(chǎn)重組與整合一直是大家關(guān)注的主題。我們認(rèn)為，2009年下半年投資者更應(yīng)關(guān)注以下三個(gè)方面：一是概念投資受寵：在震蕩的市場(chǎng)中，資產(chǎn)重組與整合的概念更易受資金關(guān)注。二是政策的紅利：面對(duì)當(dāng)前的困境及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，**部門(mén)更有動(dòng)力推進(jìn)資產(chǎn)重組與整合。三是存量資源大：當(dāng)前國(guó)企大量未上市的資源決定了相關(guān)上市公司未來(lái)資產(chǎn)注入的空間巨大。 

    央企重組與整合。到2010年，央企將從現(xiàn)有的150家左右縮減為80至100家。各央企集團(tuán)可能會(huì)加大對(duì)相關(guān)上市公司的資產(chǎn)注入力度，國(guó)有資產(chǎn)擁有控制地位的行業(yè)容易發(fā)生資產(chǎn)重組與整合。 

    區(qū)域概念重組與整合。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)振興的背景下，相關(guān)地方**對(duì)推動(dòng)資產(chǎn)重組與整合意愿更加強(qiáng)烈。投資者應(yīng)關(guān)注上海、海西以及深圳等區(qū)域板塊中的重組與整合機(jī)會(huì)。 

    ST股票的重組與整合。在借殼重組的主線下，投資者可選擇一些股本較小、股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單、債務(wù)清晰的上市公司。我們認(rèn)為，這類機(jī)會(huì)相當(dāng)難把握，投資者更要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。