事件：  
　　公司發(fā)布了08年報，實現(xiàn)營業(yè)收入134億元，其中電視業(yè)務(wù)收入122億元，同比增長8.46%；實現(xiàn)凈利潤2.30億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為1.77億元，同比增長59.92%。公司同時發(fā)布了09年一季報，實現(xiàn)凈利潤0.86億元（EPS為0.17元），同比大幅增長55.9%。
　　評論：
　　公司經(jīng)營局面持續(xù)向好
　　比較2006年以來的年報數(shù)據(jù)，公司經(jīng)營局面持續(xù)向好的態(tài)勢顯著。每股收益由05年的0.21元增長到0.46元，ROE也從05年的4%大幅提升到08年的7%以上，銷售毛利率和凈利率則保持了穩(wěn)中有升的態(tài)勢。值得一提的是，公司近兩年由于期間費用率的上升，一定程度壓低了當期業(yè)績，預(yù)計未來隨著公司平板電視業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)的出現(xiàn)，費用率有望穩(wěn)中趨降，將對公司盈利能力的提升形成正面支撐。
　　一季度業(yè)績提速顯著
　　一季度收入34.6億元，同比下降6%。一季度國內(nèi)液晶電視銷售火爆，公司液晶電視國內(nèi)銷量基本同比增長超過100%，但是由于價格相比去年同期大幅下降（32寸-42寸下降幅度約為40%左右），出口業(yè)務(wù)尤其是CRT業(yè)務(wù)出現(xiàn)大幅萎縮，幅度超出預(yù)期。同時，一季度液晶電視還出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性斷貨，尤其是中小尺寸的面板出現(xiàn)供應(yīng)緊張的現(xiàn)象。主要原因在于經(jīng)歷了銷量與價格大幅跳水的08年第四季度，整機廠商和面板廠商都對一季度的需求爆發(fā)預(yù)計不足，尤其是上游面板廠商排產(chǎn)過于謹慎，而且下鄉(xiāng)的26寸液晶電視盈利狀況較差，也有一部分主動斷貨的因素存在。種種原因?qū)е潞Ｐ诺群陔姽疽患径仁杖攵嘉茨苋缙诔霈F(xiàn)正增長。
　　一季度凈利潤0.86億元，同比增長55.97%，對應(yīng)每股收益0.175元。相對之前15%-20%的增長超出預(yù)期，但是扣除非經(jīng)常性損益后，凈利潤增長為20%，基本符合我們的預(yù)期。非經(jīng)常性損益主要來自于轉(zhuǎn)讓標清機頂盒數(shù)字電視系統(tǒng)平臺技術(shù)，約0.27億元，對應(yīng)每股收益0.05元，占凈利潤的31%。
　　毛利率提升明顯。08年毛利率提升了1.8個百分點，09年一季度毛利率提升更為明顯，同比提升了3.7個百分點。液晶電視迅速放量所帶來的規(guī)模效應(yīng)越發(fā)明顯，同時國內(nèi)品牌份額迅速上升，議價能力提示，活力能力提升。
　　資產(chǎn)減值損失同比大幅增加至2900多萬（按照往年經(jīng)驗，大部分都為存貨減值損失），占到凈利潤的34%。但是我們同時也發(fā)現(xiàn)存貨余額為7億元，較期初下降了40%。如此大幅度的存貨下降，資產(chǎn)減值損失依然計提了2900萬。申銀萬國推測原因在于面板以及產(chǎn)品價格的下跌導(dǎo)致。以32寸液晶為例，通過中怡康的跟蹤數(shù)據(jù)，一季度價格下降幅度約為10%多。但是粗略計算現(xiàn)有存貨的減值計提幅度約為16%，略大于整個季度的降價幅度。
　　雖然毛利率有所提升，但是被銷售費用率和管理費用率上升基本抵消。09年第一季度，銷售費用率為14.5%，相比去年同期的11.6%，提升了2.9個百分點。同時管理費用率也提升了0.4個百分點，合計兩費費用率提升了3.3個百分點，基本抵消了毛利率3.7個百分點的提升。
　　技術(shù)能力和自主品牌驅(qū)動公司基業(yè)長青
　　就彩電行業(yè)屬性來看，目前是典型的勞動密集型產(chǎn)業(yè)，但我們判斷，隨著3C融合趨勢的日益臨近，彩電行業(yè)已經(jīng)處于全面產(chǎn)業(yè)升級的前夜，未來彩電（姑且稱為彩電）產(chǎn)品的技術(shù)含量將大大提升，這將加快彩電行業(yè)向技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)模式的轉(zhuǎn)變。在這一行業(yè)屬性和產(chǎn)業(yè)模式的轉(zhuǎn)型過程中，持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新能力和強勢的自主品牌將成為行業(yè)內(nèi)公司實現(xiàn)基業(yè)長青的關(guān)鍵價值要素。而通過對公司歷史沿革的分析，我們發(fā)現(xiàn)，公司之所以能在平板電視領(lǐng)域異軍突起，并持續(xù)保持領(lǐng)先地位，主要是得益于公司長期的技術(shù)積累和品牌美譽度的持續(xù)提升，這也是公司的核心競爭力所在。
　　投資建議
　　申銀萬國分析師認為,就行業(yè)屬性、發(fā)展階段和公司特質(zhì)、核心競爭力等方面綜合判斷，公司確定性成長的軌跡十分清晰。需要注意的是，公司股本較小，屬于"大行業(yè)（品牌）、小公司（股本）"的典型，是目前較好的一個投資標的。預(yù)測公司2009-2011年EPS分別為0.75、1.00、1.28元。公司目前的股價相對于公司未來的長期投資價值仍有所低估，維持對公司"強烈推薦"的投資評級。