即便在現(xiàn)在這樣的窘境下，這家在全國擁有800多家門店的上市公司仍對投資者不乏吸引力。但是，令投資者躑躅不前的主要顧慮就是，這家公司未來的大股東是誰？誰將成為實際控制人？黃光裕案發(fā)近兩個月后，執(zhí)行董事兼行政總裁陳曉接任了董事會主席一職。這一重大人事變化，實際上已使得黃光裕失去了對公司增發(fā)股票的否決權(quán)。

　　按照國美電器去年股東大會上通過的授權(quán)決議，董事會有權(quán)決定不超過20%的增發(fā)計劃，也就是說不超過20%的增發(fā)只需要董事會批準而無須股東大會通過。而在董事會里，大股東黃光裕并不占優(yōu)勢，即使他反對低價增發(fā)，也難以否決。

　　在黃光裕夫婦相繼退出后，41歲的魏秋立出任公司執(zhí)行董事。魏秋立2000年加入國美電器，先后擔任管理中心、定價中心、人力資源中心及行政部門總監(jiān)職務(wù)，被認為是黃的“心腹”。根據(jù)國美電器公告，魏秋立和另外一位執(zhí)行董事王俊洲將作為黃光裕的“私人代表”，“按照有關(guān)董事會的指示簽立有關(guān)的文件”。

　　在國美的11人董事會里，有四名執(zhí)行董事，除陳曉和上述黃光裕的兩位私人代表，還有從2000年就擔任國美執(zhí)行董事的香港證券業(yè)資深人士伍健華。代表華平投資的孫強為非執(zhí)行董事，另有六名獨立董事，其中有五名有香港或海外工作背景。現(xiàn)在，在公司層面盡可能去除黃光裕的影響，已是多數(shù)國美董事的共識。

　　黃光裕突然案發(fā)，作為職業(yè)經(jīng)理人的陳曉被推到了董事長的位置。過去兩年中，陳曉曾數(shù)次增持國美股份，個人持股累計已達7.28%，是僅次于黃光裕的第二大個人股東。

　　一位不便透露姓名的國美內(nèi)部人士認為，對于陳曉來說，救國美實際上也就是救他自己。據(jù)悉，在去年底銀行普遍收緊對國美電器的信貸后，陳曉曾出面解決上海方面銀行的貸款問題。

　　不過，在很多老資格國美員工眼中，陳曉一直沒擺脫“外人”身份。前述國美內(nèi)部人士透露，每次國美、永樂員工犯錯誤時，陳曉總是先狠狠批評永樂的人，因為那是自己的“親兒子”，可以隨便打罵。這顯然不是陳曉樂意長期扮演的角色。

　　知情人士透露，董事會曾有人提出，在國美可轉(zhuǎn)債價格跌至一半的情況下，可考慮由公司回購，以減輕未來贖回的壓力，這遭到了陳曉的反對。陳曉堅持認為，國美應(yīng)以增發(fā)新股或引入外部投資者的方式進行融資。據(jù)測算，如果國美電器增發(fā)20%股份，黃光裕的持股比例將降至約28%。按照公司治理的規(guī)定，如果黃光裕在國美持股比例低于三分之一，對公司的話語權(quán)肯定將進一步削弱。

　　誰將入局

　　自2008年11月24日停牌至今，國美電器在解答外界有關(guān)何時復(fù)牌的問題時，一直聲稱尚未準備好。

　　國美電器一直期望，能在解決好擴股引資問題后再復(fù)牌，這也是其年報發(fā)布時間一延再延的原因之一。但引資遠非如此簡單。最近幾個月，國美一直在數(shù)家潛在投資者之間互相游說。不過，有意向的投資者都不愿在黃光裕案定局前入場。

　　市場留給國美的時間已經(jīng)不多，港交所也多次向公司征詢復(fù)牌事宜。

　　一位市場分析人士指出，黃光裕案情遲遲不明，外部投資者不愿草率入場?？紤]到機構(gòu)投資者拋售因素，國美增發(fā)價格最多只能定到0.70港元/股。即使增發(fā)20%，融資額也只有20多億港元，這顯然與國美的預(yù)期差距太大。

　　自2008年以來，國美電器股價暴跌近80%，可轉(zhuǎn)債價格亦一度跌至0.25港元。不過國美電器公布年報后，可轉(zhuǎn)債價格有所上升。2009年4月27日年報發(fā)布當日回升至0.69港元，次日上漲近5%至0.73港元，現(xiàn)已超過0.8港元。

　　一家外資投行零售業(yè)分析師認為，國美電器可轉(zhuǎn)債價格的回升，表明投資者對其債務(wù)償還能力的信心有所增強。

　　國美電器獨立董事曼寧告訴《財經(jīng)》記者，現(xiàn)在公司與黃光裕的溝通機會非常有限，且只能通過律師從中傳話。而作為新一任董事會主席，陳曉還需要一段時間才能建立“自己的團隊”。

　　新一輪擴股引資必然涉及到原有利益各方的重新安排。在黃光裕被北京警方帶走后，“國美系”重要控股平臺北京鵬潤投資有限公司(下稱鵬潤投資)也一度陷入了董事長缺位的尷尬局面。2月初，黃光裕的三妹黃秀虹出任鵬潤投資董事長。黃秀虹此前主管國美電器上海   大區(qū)。在黃光裕、黃俊欽兄弟相繼被調(diào)查后，黃光裕家族中已經(jīng)只有黃秀虹能夠出面打理。

　　貝恩資本、凱雷、KKR、厚樸等PE(私募股權(quán)基金)，都曾經(jīng)對入股國美電器表示出興趣。但深諳交易潛規(guī)則的投資者們很清楚，如果**不協(xié)助穩(wěn)定銀行和供應(yīng)商，國美依然很脆弱；只有拉上**背景強大的機構(gòu)一起進入，才能保證他們的投資安全。此外，國美赴海外上市之初，曾向商務(wù)部作過承諾，不把控股權(quán)賣給外資，這對很多境外機構(gòu)投資者來說，也是一重限制。

　　在數(shù)家意圖進入國美的外資PE看來，中資背景深厚的中信資本是理想的合作伙伴。中信資本一位內(nèi)部人士則告訴《財經(jīng)》記者，此前商務(wù)部曾明確表示，希望由一家國企來重組國美。但包括中信、華潤在內(nèi)的中資企業(yè)均不感興趣，認為國美不值那么多錢。

　　“雖然從行業(yè)領(lǐng)先、市盈率角度看國美比較便宜，但這是表面現(xiàn)象，關(guān)鍵是盈利有多穩(wěn)定。目前整個家電零售市場都在惡化?！彼f。如果不能獲得控股權(quán)，機構(gòu)投資者的興趣無疑會大減。

　　亦有一位接近國美的投資人士表示，未來商務(wù)部或許會調(diào)整重組條件，因為現(xiàn)在關(guān)注黃光裕股權(quán)的人很多，能量也很大。這些不同類型的投資者訴求不同，有很多人認為國美是塊“肥肉”，在這種情況下進入可以“撿便宜”。其中既包括國內(nèi)外的PE，也包括大型國企和關(guān)系人等。而黃光裕究竟將如何退場？是股權(quán)逐漸被稀釋，還是一次性轉(zhuǎn)讓，目前仍存變數(shù)