經(jīng)濟增長的微觀基礎(chǔ)是企業(yè)成長，而并購是企業(yè)成長的一種重要方式。并購使企業(yè)迅速實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，提高市場份額，從而獲取競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。在企業(yè)并購中，大企業(yè)兼并中小企業(yè)的弱肉強食現(xiàn)象司空見慣，大企業(yè)與大企業(yè)強強聯(lián)合也屢見不鮮，比較罕見的是中小企業(yè)兼并大企業(yè)的“蛇吞象”現(xiàn)象?！吧咄滔蟆爆F(xiàn)象的出現(xiàn)，應(yīng)歸因于杠桿并購的金融創(chuàng)新。所謂杠桿并購，就是并購企業(yè)以借貸負(fù)債的方式購買被并購企業(yè)的股份，再用被并購企業(yè)的資金與資產(chǎn)收益來償還債務(wù)的一種并購方式。在美國第四次并購浪潮中，被杠桿并購方式并購的企業(yè)總價值達2350億美元，涉及企業(yè)超過2800家，一大批中小企業(yè)得以迅速發(fā)展壯大。杠桿并購使得“蛇吞象”在理論上成為可能，但要真正變?yōu)楝F(xiàn)實，至少需要三個方面條件的支持。

　　他企業(yè)以可乘之機。這些問題一般是：產(chǎn)品信任危機、嚴(yán)重經(jīng)營不善、管理層分崩離析、股價嚴(yán)重低于企業(yè)價值以及**產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整等。從企業(yè)價值層面來看，產(chǎn)品信任危機對企業(yè)的無形資產(chǎn)影響巨大，但其有形資產(chǎn)價值依然存在；企業(yè)經(jīng)營不善降低了企業(yè)價值，但企業(yè)到底價值幾何則需要根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債情況進行具體分析；管理層問題使得企業(yè)發(fā)展失去內(nèi)在動力，一般卻較少損害企業(yè)的有形資產(chǎn)價值；股價問題其實涉及的是上市公司價值低估問題，一家不希望被他人控制的企業(yè)有很多方式來維護其價值，但習(xí)慣于實體經(jīng)濟運作而對虛擬經(jīng)濟缺乏經(jīng)驗會讓一些大企業(yè)大意失荊州；在產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整中，那些符合調(diào)整方向的企業(yè)將獲得進一步發(fā)展壯大的機會、價值預(yù)期提高，而不符合的企業(yè)則面臨生死存亡的選擇。

　　二是“蛇吞象”行為必須符合中小企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)。美國管理學(xué)家德魯克說，成功的并購應(yīng)該以經(jīng)營計劃為基礎(chǔ)，而不是以財務(wù)戰(zhàn)略為基礎(chǔ)，因為決定企業(yè)價值的根本因素是企業(yè)經(jīng)營狀況和發(fā)展前景。中小企業(yè)實力相對有限，并購更多地是為了拓寬產(chǎn)品和市場范圍，提高市場競爭力。因此，“蛇吞象”要求并購雙方都必須有競爭力很強的某個領(lǐng)域，并且這兩個領(lǐng)域有著較強的互補性，從而使并購有利于增強企業(yè)核心競爭力。比如，基于降低生產(chǎn)成本的后向一體化并購，需要被并購企業(yè)原材料儲備豐富并且運輸成本低廉；基于市場開拓的前向一體化并購，需要分銷商與零售商網(wǎng)絡(luò)布局完善、銷售渠道暢通；基于產(chǎn)品開發(fā)的橫向并購，需要被并購企業(yè)能夠提供足夠的智力資源和優(yōu)質(zhì)客戶；基于產(chǎn)品系列化的橫向并購，需要被并購企業(yè)的產(chǎn)品具有足夠的競爭力；而混合并購，應(yīng)當(dāng)有利于企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)品與業(yè)務(wù)的快速轉(zhuǎn)型和便于企業(yè)從發(fā)展空間狹小的舊行業(yè)進入高速增長的新行業(yè)；等等。

　　三是杠桿比例適當(dāng)。阿基米德說，給我一個支點，我可以撬動地球。對于中小企業(yè)來說，并購后企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債比例是杠桿并購的支點，杠桿并購成不成功，關(guān)鍵就在于支點選取恰當(dāng)與否。就資金問題而言，杠桿并購是一種高負(fù)債的并購，它解決了“蛇吞象”并購中資金不足的關(guān)鍵問題，但所蘊涵的風(fēng)險也因資金而起。通常，用于并購的大部分資金來源于高利息的風(fēng)險債券，債券項目必須在規(guī)定期限內(nèi)實現(xiàn)很高的資本回報率才能償還債務(wù)，使企業(yè)真正受益，否則企業(yè)就會陷入債務(wù)困境。此外，被并購的“大象企業(yè)”往往還有大量債務(wù)需要償還。因此，在并購前，需要借助專業(yè)機構(gòu)全面深入地評價被并購企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況，設(shè)計合適的杠桿比例，以消除隱患。同時，并購企業(yè)需要對未來贏利能力和市場風(fēng)險狀況有總體性的認(rèn)識，不能沉湎于“蛇吞象”所帶來的巨大成就感。也就是說，實行杠桿并購在操作上要穩(wěn)妥一些，通過事前的充分考慮和周密設(shè)計，避免和減少事后的風(fēng)險和不確定性。（魯耀斌、杜生鳴/華中科技大學(xué)）