核心提示：受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，家電行業(yè)在08年經(jīng)歷了深度調(diào)整，但09年1季度出現(xiàn)了一些回暖的跡象，小家電成長性突出，防御效果最好。 

　　家電行業(yè)初現(xiàn)回暖跡象。受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，家電行業(yè)在08年經(jīng)歷了深度調(diào)整，但09年1季度出現(xiàn)了一些回暖的跡象，白色家電盈利水平回升，行業(yè)去庫存化取得成效，生產(chǎn)逐月活躍，冰洗產(chǎn)品的內(nèi)銷狀況得以改善，液晶面板、鋼材、銅等原材料價(jià)格反彈空間不大，終端產(chǎn)品價(jià)格的下降使得行業(yè)毛利率有望保持穩(wěn)定。值得注意的是，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)前景尚不明朗的情況下，行業(yè)出口形勢依然嚴(yán)峻。

　　2、“家電下鄉(xiāng)”激發(fā)農(nóng)村消費(fèi)活力。2月份家電產(chǎn)品開始全面下鄉(xiāng)，相關(guān)政策逐步完善。通過對各類家電產(chǎn)品在農(nóng)村的普及率進(jìn)行分析，我們短期看好冰箱，長期看好空調(diào)。雖然2009年1季度政策的效果良好，我們認(rèn)為收入仍是刺激消費(fèi)的最大驅(qū)動(dòng)力。

　　3、房地產(chǎn)短期復(fù)蘇對家電市場的影響有待觀察。房地產(chǎn)銷售與家電銷售存在一定的相關(guān)性。數(shù)據(jù)顯示，09年1季度上海、北京和深圳等一、二線城市房地產(chǎn)成交量逐月上升，但在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢尚未明顯好轉(zhuǎn)，行業(yè)高庫存仍有待消化，房產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整空間依然較大的情況下，我們對房地產(chǎn)帶動(dòng)家電消費(fèi)的持續(xù)性保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　4、“出口導(dǎo)向型”公司冬期延長，戰(zhàn)略調(diào)整迫切。我國家電行業(yè)對出口的依存度較高，空調(diào)產(chǎn)能占世界總產(chǎn)能的比重高達(dá)82％。08年第4季度經(jīng)濟(jì)危機(jī)的加劇造成海外市場訂單急劇減少，外向型企業(yè)主營業(yè)務(wù)盈利大幅下滑，OEM出口模式面臨考驗(yàn)，出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷和自主品牌新興市場拓展成為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的主要方向，我們認(rèn)為出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷難度較大。

　　 5、液晶電視普及時(shí)代到來，成本控制是關(guān)鍵。09年前2個(gè)月的累積數(shù)據(jù)表明，液晶電視在彩電內(nèi)銷和出口上的占比均已超過CRT電視，國內(nèi)外市場的需求不斷上升。國內(nèi)彩電廠商紛紛加快了對上游液晶模組的開發(fā)，成本自控能力顯著提高。

　　6、小家電成長性突出，防御效果最好。與其它子行業(yè)相比，小家電的成長性明顯，并且憑借低值易耗、時(shí)尚健康的特點(diǎn)，行業(yè)也具備了一定的抗周期性，我們認(rèn)為未來創(chuàng)新研發(fā)能力強(qiáng)，強(qiáng)調(diào)專業(yè)化、產(chǎn)品精細(xì)化的企業(yè)將取得長足發(fā)展。

　　 7、行業(yè)估值及投資建議：目前行業(yè)估值仍處于偏低的水平，在內(nèi)需有所恢復(fù)，出口低迷的情況下，我們給予行業(yè)"短期-中性，長期-A"的評級，建議重點(diǎn)關(guān)注格力電器、海信電器、九陽股份和青島海爾。