一年前的10月16日，上證綜指"高攀"6124點(diǎn)，整整一年后，股指"低落"2000點(diǎn)下方。4000點(diǎn)的下跌空間不能說不大，但在當(dāng)前全球金融危機(jī)面前，A股熊市顯然沒有完結(jié)。從"6"到"1"，我們該記住的不僅僅是市值的蒸發(fā)、財(cái)富的損失，只有梳理頭緒、整理經(jīng)驗(yàn)，才可能踏上下一個(gè)"春天"的腳步。 

　　從去年10月16日的6124點(diǎn)高峰行盤至今，A股可謂是繁華散盡，令人唏噓不已，但有此經(jīng)歷并非完全是壞事。繁華落幕之后，仍可以給投資者帶來些許教訓(xùn)和啟示。 

　　估值指標(biāo)難評貴賤 

　　在本輪牛熊轉(zhuǎn)換過程中，估值指標(biāo)的高低并未成為市場變盤的風(fēng)向標(biāo)，估值體系的有效性也成了投資者懷疑的對象。 

　　2007年9月27日，來自招商證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以最近一個(gè)滾動年度的凈利潤計(jì)算，目前滬深市場全部A股的靜態(tài)市盈率為51.28倍，市凈率為6.92倍。AH算術(shù)平均溢價(jià)132.9%，加權(quán)平均溢價(jià)56.18%，達(dá)到一個(gè)峰值。但此后股市還是上漲了一周，上摸到6124點(diǎn)。2007年上市公司業(yè)績增長相當(dāng)驚人，上半年增速高達(dá)70%，這一數(shù)據(jù)給了市場信心，認(rèn)為未來的業(yè)績增長可以夯實(shí)不斷擴(kuò)張的泡沫，因此在08年的策略報(bào)告中，不少機(jī)構(gòu)都給予A股未來美好的憧憬。 

　　截至2008年10月15日收盤，湯森路透的數(shù)據(jù)顯示，滬綜指靜態(tài)PE僅為13.62倍，動態(tài)PE為11.93倍，市凈率只有2.17倍，而AH溢價(jià)也下降至37%，最低時(shí)甚至降到10%左右。如今的估值水平無論是縱向和歷史比較，還是橫向與國際比較，都處在一個(gè)相對合理的水平，但股市卻沒有止跌的意思，估值指標(biāo)的啟示作用似乎已經(jīng)失靈。 

　　政策干預(yù)難改趨勢 

　　2007年，央行5次加息，9次提高存款準(zhǔn)備金率，1次上調(diào)印花稅，并沒有改變大盤的向上趨勢。"5·30"也只是改變了大盤上漲的路徑，并沒有改變上漲的趨勢，經(jīng)過一個(gè)月的調(diào)整，當(dāng)時(shí)的市場最終還是繼續(xù)"牛"下去，股市大漲的格局似乎難以因政策壓制而改變。分析人士認(rèn)為，收緊貨幣政策無法壓制股市可能有兩大原因。首先，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)太熱，僅靠貨幣政策無法降溫；其次，利率提高使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資環(huán)境變差，投資者寧愿將資金都投放在股市和樓市中，賺取短期收益。 

　　2008年初，股市的上漲勢頭被"再融資"這根稻草壓垮，股市的牛氣一去不復(fù)返。下調(diào)印花稅后的"4·24"行情并未延續(xù)多久；"9·19"三大實(shí)質(zhì)性利好齊發(fā)，大盤漲停，但之后的上漲行情只持續(xù)了一周時(shí)間；隨后的降息也未能給A股帶來支持，隨著外圍股市的大幅波動，A股再破2000點(diǎn)。 

　　外圍股市同樣如此。歐美救市給市場帶來的反彈只是曇花一現(xiàn)，隨著一些實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，市場再度走上跌途。分析人士認(rèn)為，當(dāng)前直接針對市場的政策干預(yù)只是改變了市場下跌的路徑，而市場底需要經(jīng)濟(jì)面的支撐，但是目前全球經(jīng)濟(jì)衰退可能才剛開始。 

　　漲跌難逃外圍影響 

　　一直以來，A股市場就是一個(gè)較封閉的市場，但其漲跌并未逃過外圍的影響。去年9月，A股曾走出一段獨(dú)立上漲的行情；今年上半年，也曾走過一段獨(dú)立下跌的行情，但從整體來看，A股見頂?shù)臅r(shí)間與海外股市見頂?shù)臅r(shí)間相差并不遠(yuǎn)。不同的是，A股前期下跌的速度比較快，但全球資本市場經(jīng)過近期的洗禮，不少新興市場的跌幅甚至已經(jīng)超過了A股。而近期，外圍市場與A股的聯(lián)動更是越來越密切，外圍股市的恐慌性拋售在一定程度上對A股產(chǎn)生了壓制。 

　　分析人士認(rèn)為，首先，從A股的結(jié)構(gòu)來看，2006年以來，不少在香港上市的中資股陸續(xù)回歸，AH股價(jià)形成了一個(gè)相互對比的參照系，這使得A股更加貼近國際市場；其次，從影響股市的經(jīng)濟(jì)基本面來看，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度也在不斷提高，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長相當(dāng)一部分來源于外需，2007年以前，國外經(jīng)濟(jì)發(fā)展相當(dāng)好，但次貸危機(jī)爆發(fā)后，外需逐步轉(zhuǎn)弱，從而形成了A股投資者擔(dān)憂上市公司業(yè)績的主要原因。 

　　重大活動只是個(gè)"概念" 

　　今年，最令投資者失望的恐怕就是"奧運(yùn)行情"的落空了。在奧運(yùn)會開幕當(dāng)天，滬綜指大跌4.47%，拉開了奧運(yùn)下跌行情的序幕，而整個(gè)奧運(yùn)會及殘奧會期間，股指跌幅達(dá)到30%?？梢?，奧運(yùn)會似乎與股市沒有什么聯(lián)系，此前的炒作只是一個(gè)"概念"。而在奧運(yùn)會之后，還有廣州亞運(yùn)會、上海世博會、深圳大運(yùn)會，這些活動的規(guī)模無法與奧運(yùn)會相比，按照目前的態(tài)勢來看，可能也無法為市場提供較強(qiáng)的支撐。 

　　分析人士認(rèn)為，經(jīng)過這次完整的牛熊周期洗禮，不難看出市場有一條清晰的脈絡(luò)，上市公司價(jià)值增長的主線還應(yīng)該是圍繞內(nèi)生或外延而展開，重大活動在某種程度上可以理解為一次性收益。在奧運(yùn)會之前，這些利好都已經(jīng)體現(xiàn)在股價(jià)中，對相關(guān)板塊的炒作，經(jīng)過一段喧囂之后終將回歸平靜，影響股市的最終還是整體的經(jīng)濟(jì)基本面。 

　　目前，消費(fèi)可能仍是我國經(jīng)濟(jì)面臨的主要問題。從外需來看，隨著外圍經(jīng)濟(jì)的衰退，外部需求會明顯下降；而內(nèi)需方面，目前的情況也并不樂觀。在這種情況下，如果單靠投資來拉動GDP增長，極有可能造成產(chǎn)能積壓的局面，并間接導(dǎo)致投資意愿下降。