周一中國石化、中國石油雙雙創(chuàng)出新低，推動(dòng)上證指數(shù)加速下行，恐慌情緒進(jìn)一步擴(kuò)散。從估值角度，目前A股已進(jìn)入底部區(qū)域，然而，中短期的市場情緒波動(dòng)足以讓下跌慣性持續(xù)加大。從歷史經(jīng)驗(yàn)上，這種下跌慣性幾乎是必然的。  
　　從已曝光的照片來看，屬李湘和周濤的最為奢華… 
　　估值底也有強(qiáng)烈下跌慣性 
　　近期市場對底部的爭論十分激烈，而且焦點(diǎn)集中于估值，重要的參考指標(biāo)就是市場的PE（市盈率）與PB（市凈率）。據(jù)安信證券策略分析師對歷史上A股的PE（總市值/最近四個(gè)季度凈利潤）和PB（總市值/期初與期末凈資產(chǎn)的平均值）波動(dòng)研究，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，確實(shí)兩者在大部分時(shí)間里都是同向波動(dòng)的，重要底部拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間也比較一致，但1994 年、1998年和2005年的三次重要底部期PB見底的時(shí)間要滯后于PE大約2-3個(gè)季度。 
　　也就是說，以13-15倍PE作為A股見底的目標(biāo)，按照目前位置已開始進(jìn)入該區(qū)域，相應(yīng)的指數(shù)區(qū)間為1800-2000點(diǎn)，可以相信以目前的下跌慣性，可能會(huì)在較短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)。然而，PE估值的底部實(shí)現(xiàn)后，并不等于調(diào)整得以完成，受上市公司盈利壓力的持續(xù)下降，特別是三季度較大的盈利下降還未出現(xiàn)前，因PB值的重心下移所帶來的調(diào)整還將延續(xù)一段時(shí)間。 
　　短期市場無疑已進(jìn)入這樣一個(gè)狀態(tài)。此時(shí)市場行為呈現(xiàn)兩大特征：一是對所有利好都被理解為利空。如上周末證監(jiān)會(huì)頒布了針對大小非流通的可交換債征求意見稿，市場已經(jīng)是這樣理解，如果大股東以流通性為目標(biāo)的話，那么這種發(fā)行可交換債將加劇供給。按發(fā)債條件，據(jù)統(tǒng)計(jì)2009年中期以前有80%解禁股符合發(fā)債要求，很顯然，潛在壓力并不小。還有像美國**托管“兩房”的“救市”，市場也理解為**干預(yù)的邊際效用正在減小，而且它不能解決美國房地產(chǎn)市場有效需求不足的問題，經(jīng)濟(jì)增長擔(dān)憂會(huì)繼續(xù)加劇，從而繼續(xù)影響資本市場。因此，探底過程中的利好因素通常都會(huì)被理解為利空或放大利空因素。像上周五深交所公布的IPO新規(guī)，大股東鎖定期由36個(gè)月縮短為1年，也被市場理解為重大利空，這主要是今年以來72只IPO新股有36只破發(fā)，而且按照目前數(shù)據(jù)，IPO首發(fā)限售股到明年的解禁市值將達(dá)2萬億元，超過同期的股改解禁市值，而且隨著時(shí)間推移，數(shù)量持續(xù)上升。在信心低落期，幾乎所有因素都成為一個(gè)難于解決的問題，這也是證券市場是一個(gè)信心市場的重要特征。 
　　二是市場心態(tài)將由強(qiáng)烈的尋底游戲不斷演變，最終放棄底部尋找。似乎這是一種規(guī)律，在下跌初期，市場總會(huì)找到眾多技術(shù)上或基本上的“強(qiáng)大支持”，而且初期總是有效，隨著市場重心的不斷下移，“支持位”全面失效后，市場會(huì)展開一輪激烈的“尋底”游戲，目前就處于這樣的狀態(tài)。然而，底部的形成從來不會(huì)在人們“尋底”過程中出現(xiàn)，而是在多次“尋底”失效后，市場會(huì)在失去“尋底”興趣下悄悄形成。 
　　由此看來，中短期內(nèi)市場運(yùn)行應(yīng)該是十分復(fù)雜的，2000點(diǎn)附近是一個(gè)期待中的“支持”位置，其下是認(rèn)同率更高的1800-2000點(diǎn)區(qū)域。因此，短期變數(shù)巨大，在恐慌殺跌的環(huán)境下，作為交易性機(jī)會(huì)也是顯而易見的。（上海證券報(bào)）